明年化肥業將何去何從?我們正在分享 BCS 分析師針對俄羅斯市場的大戰略的一部分——讓我們看看整個行業的情況如何,以及哪些證券將最受歡迎。
磷肥尚未受到製裁影響
磷肥市場基本面保持穩定。化肥價格已從 1 年第一季至第二季的高點回落,但仍高於多年平均。從數量來看,磷肥的出口(和生產)未受影響。
出口關稅(可能從 2023 年開始適用)設定在 23.5% 的相當合理的稅率,並且僅對每噸 450 美元以上的價格徵收。目前的價格水準高於這個門檻,但關稅不太可能太高。需要考慮的關鍵因素是價格的逐漸下降——我們認為,化肥市場正在降低地緣政治風險溢價。
另一個重要問題是維持出口量,同時我們不排除其他負面因素(制裁、封鎖或其他違反出口交貨的行為)。
磷農
我們重申對 PhosAgro 股票的持有建議,並將目標價從 6,600 盧布下調至 6,900 盧布。更新後的匯率預測略微降低了我們的預測。
公司概況
PhosAgro 的商業案例很大程度取決於價格。由於價格較 2022 年上半年的記錄有所下降(根據該公司的說法,根據 MAP,777 年第三季度波羅的海離岸價為每噸 2022 美元,1,009 年上半年為每噸 2022 美元) )。
我們對公司保持中立看法,但注意到良好的公司治理。此外,公司也與股東分享高額利潤。同時,沒有人取消基本面因素,因此如果(當)價格下跌,可分配的利潤將會減少。
成長動力
• 2023 年不會降價。我們現在預測 MAP/DAP 價格將在 21 年同比下降 2023%,在 25 年同比下降 2024%。如果價格保持在當前水平,我們可以預期利潤、股息和估值的增長。
• 盧布疲軟可能支撐盧布利潤(對出口商而言)。根據我們的估計,2023年的盧布匯率與2022年相比實際上不會改變(68.4美元兌換68.5盧布,XNUMX美元兌換XNUMX盧布)。
鑑於出口量在總收入中所佔比例很大,PhosAgro 的估值對匯率相當敏感。盧布走弱將對我們的盧布估值產生正面影響。
主要風險
• 出口供應中斷可能會破壞市場穩定。現階段製裁的風險相當假設,但考慮到俄羅斯化肥的各種限制(配額等),不能完全排除這種可能性。作為出口商,PhosAgro 對美元/盧布匯率波動非常敏感。
PhosAgro的主要產品價格雖然有所下降,但仍相當高。我們估值面臨的風險與化肥價格上漲、盧布貶值、價格長期持續上漲有關。
主要變化
貨幣波動、管理費用。我們修正了 1 年上半年的銷售管理費用成長(年增 22%)和 131 年第三季的正常化(年比僅成長 3%)。
我們現在認為,由於向退休董事會成員支付報酬,這次跳躍是一次性的。這種效應在一定程度上抵消了盧布匯率的上漲。 2022年的預測將略差於我們先前的預測,2023年的EBITDA指引也略低。 2024年,管理費用的減少將完全抵銷貨幣重估的影響,EBITDA/獲利將改善。
評價與推薦
小幅下調目標價,確認「持有」。為了估算 PhosAgro,我們使用 DCF 模型,WACC 為 16.4%,CoE 為 16.7%,預測後成長率為 3%。
我們的模型顯示 12 個月的目標價為 6,600 盧布。 —「持有」(考慮到我們對價格和數量的預測)。顯然,我們的估值對出口價格(約佔銷售額的70%)、供應能力、數量、匯率等也很敏感。請注意,數量和價格對於公司的出口最為重要。